行業(yè)景氣:旺季不旺,靜待觸底信號。今年行業(yè)整體走勢如同11年重演,在經(jīng)歷年初的觸底補庫存行情后,由于經(jīng)濟低迷、需求疲軟以及新品延后,下半年旺季不旺效應(yīng)顯著,除智能機及平板外的終端出貨均不佳,上游如PCB/覆銅板/被動元件/存儲器等強周期子行業(yè)的盈利下滑較明顯。由于Q4如win8超級本等新品效應(yīng)尚未發(fā)酵,且芯片庫存在Q3達到高位后會開始至少2個季度的調(diào)整,我們判斷行業(yè)景氣最快明年Q1見底,如若確認則有望掀起一波庫存低位回補的小周期,而全年持續(xù)性則有待旺季需求確認。
個股顯著分化,選擇優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈與強者為伍尤為重要。11-12年的電子弱周期更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情,周期股和成長股顯著分化,由于缺乏賺錢效應(yīng),盈利較差且波動較大的強周期股估值在持續(xù)下移,而順應(yīng)行業(yè)趨勢并具備核心競爭力的優(yōu)質(zhì)成長股則持續(xù)跑贏市場。如13年行業(yè)需求未出現(xiàn)顯著回升,周期股的彈性都不會很大,而更易將重心放在精選優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈上,我們認為蘋果三星以及大陸廠商拉動的智能終端產(chǎn)業(yè)鏈,以及需求和格局清晰的安防行業(yè)仍將是投資主線。
智能終端:關(guān)注大陸供應(yīng)鏈的崛起。智能終端升級仍是未來幾年電子行業(yè)成長的最大驅(qū)動力,而蘋果、三星等龍頭供應(yīng)鏈持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移是大趨勢。
明年終端看點在于,智能機和平板加速普及和多元化競爭,Ultrabook等輕薄本放量,以及蘋果是否能引領(lǐng)智能電視潮流;細分子行業(yè)中,我們認為連接器、微電聲、結(jié)構(gòu)件、天線以及鋰電池最為受益且格局清晰,觸摸屏也將會面臨新一輪的技術(shù)變革;從客戶角度來看,我們首選管理、技術(shù)和盈利能力更優(yōu)的蘋果供應(yīng)鏈,蘋果明年新品放量與大陸份額提升是動力。
其次為三星供應(yīng)鏈,國產(chǎn)智能機供應(yīng)鏈將繼續(xù)面臨量增與價減的權(quán)衡,有成本優(yōu)勢者將勝出,重點推薦立訊精密、歌爾聲學、錦富新材和大族激光。
安防:需求與技術(shù)升級雙輪驅(qū)動成長。網(wǎng)絡(luò)高清智能時代,行業(yè)加速向IPC+網(wǎng)絡(luò)存儲+解決方案趨勢演化,平安城市向智慧城市升級、行業(yè)應(yīng)用和民用市場的啟動將確保行業(yè)需求無憂,設(shè)備龍頭憑借強大研發(fā)實力和充沛現(xiàn)金進行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合,從后端到前端,再到解決方案及運營,強者愈強。
重點推薦垂直一體化在前列的龍頭海康威視,以及前端放量的大華股份。
投資策略:把握智能終端及安防優(yōu)質(zhì)公司。考慮景氣將繼續(xù)下行,在拐點來臨前仍維持行業(yè)“中性”評級,但近期電子板塊大幅回調(diào)已使部分明年增長確定的優(yōu)質(zhì)成長股具有較強吸引力,我們建議把握智能終端及安防優(yōu)質(zhì)公司,重點推薦六股:立訊、歌爾、海康、大華、錦富、大族,還可以關(guān)注安潔、德賽、水晶、長盈,及明年行業(yè)觸底帶來的超跌強周期股反彈機會。
風險提示:經(jīng)濟復蘇低于預(yù)期,新品新技術(shù)不及預(yù)期等。
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